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　　1、公司金融概述名词解释1投资决策 投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目标，运用定的科学理论、方法和手段，通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断和方案选择。投资决策是生产环节的重要过程。2融资决策 融资决策是指为企业并购筹集所需要的大量资金，定出最佳的融资方案。融资决策是每个企业都会面临的问题，也是企业生存和发展的关键问题之一。融资决策需要考虑众多因素，税收因素是其中之一。利用不同融资方式、融资条件对税收的影响，精心设计企业融资项目，以实现企业税后利润或者股东收益最大化，是税收筹划的任务和目的。根据融资渠道不同

　　2、，分为股权融资和债权融资。3代理冲突由于经营者和投资者利益不一致产生的问题。通常倡导所有权和经营权分离，企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利让渡。“4价值创造 价值创造是指企业生产、供应满足目标客户需要的产品或服务的一系列业务活动及其成本结构。在价值创造的物理过程中，价值就是成品的使用价值简答1. 为什么公司是普遍被接受的企业组织形式？ 【参】企业选择公司制的理由可能有以下三个方面： 第一，大型企业要以个体业主制或合伙制存在是非常困难的。个体业主制与合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业寿命和产权转让困难三个重大的缺陷，这些缺陷决定了这两类企业难以筹集大量资金。显然，大企业采取这两

　　3、种组织形式将难以为继。 第二，公司具有得天独厚的融资灵活性。企业潜在的增长机会需要资金支持，包括权益资本和债务资本。个体业主制企业和合伙制企业的权益资本融资方面的能力非常有限，而公司在资本市场上能够左右逢源，尽显融资优势。 第三，公司拥有更多的再投资机会。因为公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存企业的当期收益，因此，更有利于今后再投资于有利可图的投资机会。 2. 请描述公司价值的创造过程？为什么价值创造很困难？ 【参】价值创造是公司各类决策的目标，也是公司成长、公司价值最大化、股东财富最大化的依据。所谓价值创造是指公司创造的现金流入量必须超过其所使用的现金流出量。公司可以通过投资决策

　　4、、融资决策和资产流动性管理等金融活动来为公司创造价值或实现价值增殖。下面将通过公司和金融市场之间的相互作用来说明公司价值创造是如何实现的。 假如公司的金融活动始于融资活动，那么公司现金流量的流向和过程为： 第一， 公司在金融市场上向投资者发售公司债券或普通股股票或优先股股票筹措资金； 第二， 将所筹集的资金投资于流动资产或长期资产； 第三， 当产品完工后，公司通过产品销售获得了资金； 第四， 公司以现金方式向债权人支付利息，最终将偿还本金； 第五， 在上缴所得税后，向股东支付现金股利； 第六， 公司留存一部分收益。 以上现金流量的流动过程循环往复，当投资所产生的现金流入量超过初始资产投资时，或

　　5、者当支付给债权人和股东的现金超过从金融市场上筹集到的资金时，公司便实现了价值增值。价值创造是企业生生不息的源泉，公司成长有赖于这种价值创造。 然而，不同市场的完善程度各异，公司价值创造的空间也就存在差异。公司面对的市场越不完善，其价值创造的空间越大。比如，对于一个资金在不同区域间迅速流动的有效金融市场而言，仅凭金融市场进行的公司金融活动，其价值创造非常不易。 3. 为什么股东财富最大化是最恰当的公司财务目标？ 【参】公司的财务目标有单一和多元之说。就单一目标而言，关于公司的财务目标有多种观点。利润最大化目标、收入最大化目标、股东财富最大化目标是最重要的几种公司目标说。股东财富最大化也称股

　　6、东价值最大化，如果考虑债权人对公司财务要求权的话，公司财务目标也可称为公司价值最大化或公司财富最大化。股东财富最大化目标避免了利润最大化或收入最大化目标的三个缺陷。首先，股东财富基于期望流向股东的未来现金流量，内涵非常明确，而不是模糊的利润或收入；其次，股东财富明确地取决于未来现金流量的时间；最后，股东财富的计算过程考虑风险差异。因此，股东财富最大化是公司最合适的财务目标。 4什么是代理成本？其根源是什么？ 【参】所谓代理成本，是指为解决管理者和股东利益冲突的费用，包括因管理者懈怠而使公司价值遭受的损失、股东的监督成本和实施控制方法的成本等。其产生的根源在于所有权和经营权的分离。5. 作

　　7、为一个投资者，你是否认为某些公司的高管年收入过高了？他们的高报酬是否会影响你的财富？ 【参】高管年收入是否过高关键要看其对于企业价值的贡献，从理论上讲，高管的薪酬水平应该与其对公司价值的贡献大小成正比。然而，在评价高管对于公司贡献比例上却是非常困难的。例如，2008年金融危机后，我国推行了扩张的财政政策以及货币政策以及十大行业振兴计划，和这些宏观政策所引起的相关产业公司业绩的提升实际上和高管能力并无太大关系。因此无法判断精确判断哪些公司高管年收入是否过高。如果公司业绩的提升确实是高管的贡献而带来的，那么理所当然高管应该获得其应该获得的收入，并且这样的高收入对投资者来说是好的。如果公司的业

　　8、绩提升是因为行业因素，宏观经济因素而导致，那么高管理所当然不应该获得很高的报酬。 6. 在绝大多数大型公司中，所有权和经营权是分离的，这种分离有何意义？ 【参】第一，大型企业无法以个体业主制或合伙制的形式存在。个体业主制企业和合伙制企业这两个组织形式具有无限责任、有限企业寿命和产权转让困难等三个特点，这三个特点对大型企业来说都是严重缺陷的。首先，无限责任限制了公司举债的动力；其次，有限企业寿命限制了债权人进一步向公司提供资金的冲动；再次，产权转让困难使得投资者的资金缺乏流动性，阻碍了投资者的投资热情。所有这些缺陷决定了它们难以筹集其发展所需的大量资金，包括权益资金和债务资金。 第二，公司

　　9、融资灵活性强。任何企业的成长都需要资金支持，同时，为满足未来的成长需要，企业须提高自身的融资能力，提高权益资本和债务资本融资灵活性。由于个体业主制企业和合伙制企业的所有者在收益要求权方面具有排他性，因此，这些组织形式缺乏利用股票市场进行融资的意愿。此外，由于个体业主制企业和合伙制企业的规模不大，它们在债务市场上的融资能力也非常有限。相比之下，公司的股票融资具有开放性，公司的成长过程也是公司通过不断发行新股吸纳更多新股东的过程；公司的债务融资极具灵活性，公司规模大、盈利水平高的特点增强了其灵活运用众多债务融资工具的能力。可以说，公司在资本市场上进行融资具有得天独厚的优势。 第三，公司的再投资机会

　　10、多。通常，合伙制企业不得将其净现金流量用于再投资，所有的净现金流量分配给合伙人。与合伙制企业相比，尽管公司的股权集中度有大有小，但是，在决定留存收益的比重上，公司总体拥有较大的自由。因此，公司便于通过收益留存积累内部资金，有利于今后再投资于有利可图的投资机会。现值和价值评估名词解释1市盈率市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。也称“本益比”、“股价收益比率”。它是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余（EPS）得出（以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果）。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率。2平息债券

　　11、平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息债券价值由两部分构成：一是未来所付利息的现值，二是未来所付本金的现值。“3零息债券 零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。5内在价值内在价值又称为非使用价值。定义为一家企业在其余下的寿命之中可以产生的现金的折现值内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了惟一的逻辑手段简答1. 什么是现值？什么是终值？它们之间有何联系？ 【参】现值（present value）是指未来时点上产生的现金流在当前时点上的价值。终值是指在未来时点上现金

　　12、流的价值，也称未来值。对终值进行贴现即可得到现值。 2. 什么是贴现率？它的经济含义是什么？ 【参】为了计算现值，我们需要在资本市场中寻找等价或风险等级相同的投资对象，并将该投资对象的期望收益率作为贴现率。从经济含义上讲，该贴现率也称为资本机会成本，是因为对该对象投资而失去了本可以得到的相同风险等级证券的最大期望收益率，也是投资者对目标投资项目要求的投资收益率。 3. 什么是净现值？什么是净现值准则？ 【参】所谓净现值法则，是指当现金流入现值的总和等于或超过期初的资本投入时，表明目标项目可以收回期初的投资以及相关投资的资本成本，是一个净现值为正值的好项目，应该予以实施；当现金流入现

　　13、值小于期初的资本投入时，表明目标项目产生的收益不足以收回期初的投资以及相关投资的资本成本，是一个净现值为负值的项目，应该放弃。因此，净现值法则要求投资者接受净现值大于或等于零的所有投资。 4. 什么是分离定理，它的重要性何在？ 【参】分离定理是一个统称，包括许多具体的分离定理，这些定理是公司金融的重要原则。 分离定理的概念最早由经济学家欧文费雪提出，人称费雪分离定理，它是指一项投资的价值与投资者的消费偏好无关，也就是说，投资决策和融资决策是相互分离的。如果投资决策和融资决策分离，那么，只要投资项目的净现值大于或等于零以及存在运转良好的资本市场，所有股东都不会对该项目存在异议，相反，他们会

　　14、一致认为公司管理者做了其想做的事情。这就意味着，公司不同的所有者能够将决策权交给公司管理者，公司管理者可以通过实施所有具有正值NPV的项目而放弃所有负值NPV的项目。至于消费偏好，股东可以通过运转良好的资本市场予以满足。如果投资决策和融资决策不能分离，公司管理者将无法用所有投资者都认可的法则来决定是否进行投资，只能根据投资者的偏好做出投资决策，那么，大型现代化公司将不可能存在。 股利政策与投资决策和融资决策分离是第二个重要的分离定理。股利政策是否对公司价值或股东财富产生影响以及影响有多大，是公司决定其股利政策的依据，但是，如果股利政策与投资和融资决策不能有效分离，那么，由于投资决策和融资决策也

　　15、会对股东价值或股东财富产生影响，我们就无法识别公司价值增长或股东财富增长的真正原因。 资本结构与公司价值分离是第三个重要的分离定理。根据资本结构与公司价值无关论，公司价值与公司盈利能力有关，而与公司资本结构的变化没有关系。如果资本结构变化使得公司价值出现变化时，就会产生套利空间，投资者将通过自制杠杆的方式进行套利，强大的套利能力就会很快实现无套利均衡。5. 请描述投资决策的基本原则。为什么净现值法则的基础是运作良好的资本市场？ 【参】投资决策的基本原则是净现值法则，即公司应该投资于NPV大于或等于零的项目，而拒绝NPV小于零的项目。只要存在运作良好的资本市场，即便是倾向于提前消费的投资者

　　16、，也可以通过资本市场通过借款来获得资金消费，只要净现值大于零，那么期末投资者获得投资收益后就可以偿还期初贷款，并且还有剩余收益。相反，如果没有运作良好的资本市场，希望提前消费的投资者就不会同意公司进行NPV大于零的投资，因为这会延迟他的消费。 6. 什么是年金？什么是永续年金？它们之间存在怎样的联系？ 【参】年金是指一组期限为T期的现金流序列，每期现金流入或流出的金额是相等的。永续年金是指一组没有止境的现金流序列，不仅每期现金流入或流出的金额是相等的，而且现金流入和流出是永续的。年金的期限变成无穷大，就成为永续年金。 7. 在无套利均衡条件下，资产内在经济价值和资产的市场价格存在怎样的关

　　17、联？ 【参】在无套利均衡条件下，资产内在经济价值和资产的市场价格应该相等。 8 什么是债券的到期收益率和即期利率？ 【参】债券的到期收益率是指债券投资者在购买目标公司债券后，持有至债券到期日时的平均收益率。即期利率是某一给定时间点上零息债券的到期收益率，任何公司债券其实都是由若干零息债券组成，是一个零息债券集合。即期利率是某一给定时间点上零息债券的到期收益率，任何公司债券其实都是由若干个零息债券组成，是一个零息债券集合。 9. 什么是利率期限结构？ 【参】利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，

　　18、从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。 10 什么是公司的持续增长率？它的经济含义是什么？ 【参】可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。财务政策指的是股利支付率和资本结

　　19、构。计算1.某人当前的收入为2万元，其明年预计收入为3万元，他是一个“月光族”，他预备今年消费2.5万元，那么，他明年的潜在消费为多少？假如贴现率为5% 。解：明年的潜在消费为 3-0.5x（1+5%）=2.475万元2.某人有12000元，拟查找报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有资金增加一倍。解：24000=12000（1+8%）t 即：（1+8%）t = 2 t=9所以，9年后可使现有资金增加一倍。3.某人计划5年后得到3000元钱，年利率8%，按复利计算。问：现在应存入多少钱？ 解：因：3000 = C0(1+8%)5 则：C0 = 3000 / (1+

　　22、02.673 = 123.6（万元）7. 某人贷款买房。已知房价是1,000元/平方米，住房面积是100平方米，按揭成数7成。他向银行申请住房按揭贷款，还款期为5年，年利率为12%，求他应付的每月还款额。 解：贷款总额=1,0001000.7=70,000（元） 将年利率转化为月利率：月利率=12%12=1%因此，此题可概括为已知P=70,000，i=1%，n=512=60，求AA=P x =70000 x =1557.1即购房者每月需还房贷1557.1元。风险和收益名词解释1期望收益率 期望收益率是指人们对未来投资所产生的投资收益率

　　23、的预期。在未来的经营中，存在着诸多不确定性因素，目标项目投资收益率并不会是一个确定的值。2资本市场线 “资本市场线”测试风险度工具（横轴）是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”，此直线只是用于有效组合， 其揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系。3证券市场线“证券市场线”的测试风险度工具（横轴）是“单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即系数（只包括系统风险）”；其揭示的是“证券本身的风险和报酬”之间的对应关系； 4投资组合 由投资人或金融机构所持有的股票、债券、衍生金融产品等组成的集合。投资组合的目的在于分散风险。简答1. 什么是期望收益率

　　24、和要求收益率？它们在什么情况下是相同的？ 【参】期望收益率是指人们对未来投资所产生的投资收益率的预期。在未来的经营中，存在着诸多不确定性因素，目标项目投资收益率并不会是一个确定的值。要求收益率是指投资者在进行某一项投资时所要求的回报率。要求收益率是投资者在主观上提出并要求的，因而具有主观性。而期望收益率是由市场的客观交易条件决定的，具有客观性。当资本市场是完善的，证券价格可以灵活变动时，无套利市场均衡价格才可以保证要求收益率和期望收益率在数值上是相等的。 2. 什么是风险？如何度量与估计风险？ 【参】风险是指未来状态或结果的不确定性，但不包括该不确定性（或风险）所造成的后果。在度量

　　25、投资风险时，人们常常是依据投资收益率的最终可能实现值偏离期望值的程度来判断投资的风险大小，其中方差和标准差是最常见的度量风险的工具（还有下半方差法，VAR法等风险度量方法）。 3如果你是一个风险中立（中性）者或风险爱好者，那么，风险收益的讨论是否还有价值？ 【参】风险中立者对风险采取无所谓的态度，即无论面临的风险有多大，风险中立者要求的收益率和无风险收益率相等。因此对于风险中立者来讲，风险收益的讨论是多余的。而对于风险偏好者来讲，风险越大，其要求的收益率反倒越低，因此风险收益讨论是有价值的。 4. 什么是投资组合？分散化局限性是指什么？ 【参】当投资者的投资目标是多个或一组金融资产

　　26、时，表示投资者在进行组合投资，投资者所拥有的金融资产称为投资组合。投资组合的效应是降低投资风险，即降低整个投资组合的方差。投资组合中选取的资产数量越多，意味着分散化投资程度越大，投资组合风险降低的程度也就越大。但是，投资组合的风险分散化有其局限性，投资组合不能分散和化解系统性风险。 5. 在单一风险性金融资产风险收益分析中，为什么用贝塔值取代方差？ 【参】投资者的任何投资都可视为一种组合投资，当某种金融资产（证券）和其他金融资产（证券）构成组合时，该资产的不确定性会部分地得到分散。因此，投资者不再关心该资产收益的方差，他感兴趣的是组合中该资产对组合方差的贡献和作用，或对投资组合变化的敏感

　　27、度。 因此，孤立地考察单一金融资产的风险是没有意义的，而应该用投资组合的风险来衡量，考察单一金融资产对组合变动的敏感性，这种敏感度就是贝塔值或贝塔系数。事实上，贝塔系数最好低度量了一种金融资产的风险对投资组合风险的作用。6. 资本市场线和证券市场线的差别是什么？ 【参】（1）“资本市场线”测试风险度工具（横轴）是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”，此直线只是用于有效组合，“证券市场线”的测试风险度工具（横轴）是“单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即系数（只包括系统风险）”； （2）“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关

　　28、系，“证券市场线”揭示的是“证券本身的风险和报酬”之间的对应关系； （3）资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但是含义不同，前者表示整体风险的风险价格，后者表示系统风险的风险价格； （4）“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“系数”，资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同； （5）资本市场线表示的是“期望报酬率”，即预期可以获得的报酬率，而证券市场线表示的是“要求收益率”，即要求得到的最低收益率； （6）证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值，资本市场线的作用在于确定投资组合的比例； （7）证券

　　29、市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。 7. 公司资本成本在什么情况下可以作为投资项目的贴现率？ 【参】如果公司拥有的新项目的风险与公司整体风险一致，则可以将公司期望收益率（即公司资本成本）作为项目的资本机会成本或贴现率。计算1.假如国库券的年利率为3%，市场组合的期望收益率为15%。根据资本资产定价理论解释：1) 市场风险溢价为多少？2) 贝塔值为0.7时，投资者要求的收益率为多少？3) 如果投资者希望股票的期望收益率为12%，则其贝塔值为多少？解：1）市场风险溢价=-=15%-3%=12%2)Ei=3%+0.712%=11.4%3)12%=3%+i12% 所以i=0

　　32、23;p=1.240%+1.635%+0.825% = 1.24 Rp=1.24（10%6%）=6.2% Ki=6%+6.2%=12.2% (2)由于该组合的收益率（12.2%）低于企业要求的收益率（13%），因此可以通过提高系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。4. 某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益率的概率分布如下表所示：市场状况概率甲项目乙项目好0.320%30%一般0.510%10%差0.25%-5%要求：（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。（2）分别计算甲乙两个项目收益

　　34、的大小甲项目的标准离差率5.57/1210046.42乙项目的标准离差率12.49/1310096.08因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目。5.已知股票平均收益率为15%，无风险收益率为10%，某公司有一项投资组合，组合中有四种股票，其比重分别为10%、20%、40%、30%，各自的贝他系数分别为0.8、1、1.2、1.6。要求： （1） 计算各种股票的必要收益率； （2） 利用（1）的结果计算投资组合的预期收益率； （3） 计算投资组合的贝他系数； （4） 利用（3）的结果计算投资组合的预期收益率。答案：（1）计算各种股票的必要收

　　36、Rp）=10%+1.24（15%-10%）=16.2%6假设短期国库券的利率为6，市场组合收益率为10。如果一项资产组合由25的A公司股票和75的B公司股票组成。A公司股票的值为1.1，B公司股票的值为1.25，那么该资产组合的风险溢价为多少？解：该项组合的系数为0.251.1+0.751.25=1.21组合的风险溢价为1.21（10%6）=4.847若市场资产组合的期望收益率为11，无风险利率为5。下表是三种股票的预期收益率和值：股票期望收益率（）值A13.01.3B14.61.6C8.00.6若上表预期无误，则根据资本资产定价模型哪种股票被高

　　37、估？哪种股票被低估？解析：根据资本资产定价模型各股票的预期收益率为A股票的收益率51.3（115）12.8%B股票的收益率51.6（115）14.6%C股票的收益率50.6（115）8.6%由上述计算结果可知，A股票被高估，B股票被低估。投资评价方法和投资决策名词解释1净现值法 净现值法是指在无资本约束时，公司应该接受所有NPV大于零或等于零的项目2获利指数法指目标项目的现值与项目的期初投资之比。在无资本约束时，公司应该接受所有“获利指数”大于或等于1的目标项目，拒绝“获利指数”小于1的目标项目。3内含报酬率法 指使目标项目NPV等于零时的贴现率，是项目投资存续期内的年平均投资回报率。“内含收

　　38、益率法”的准则是：当项目的内含报酬率大于或等于公司要求的最低投资收益回报率时，接受该项目；当项目的内含报酬率小于公司要求的最低投资收益回报率，则拒绝目标项目。 4回收期法 “投资回收期”是指项目所产生的自由现金流可以收回目标项目期初投资的最短时间。“投资回收期法”的准则是：如果项目的投资回收期小于或等于投资者认可的、可以接受的最长投资回收期，则接受该项目；如果目标项目的投资回收期大于投资者认可的、可以接受的最长投资回收期，则拒绝该项目。5自由现金流 自由现金流(Free Cash Flow)是作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20

　　39、世纪80年代提出的， 6普通股成本 指股票投资者的期望收益率，或者指公司筹集普通股所需承担的成本。7债务成本 指债权人的期望收益率，或者债务人的借款利息。8等价年度成本是指目标项目投资期内，基于该期间现金流出现值的年金。简答1.试比较净现值法、获利指数法、回收期法和内含收益率法的异同。并说明 为什么净现值法是最重要的传统资本预算方法？ 【参】投资评价的基本方法包括“净现值法”、“获利指数法”、“回收期法”、“内含收益率法”等。 净现值法是指在无资本约束时，公司应该接受所有NPV大于零或等于零的项目（在当前的CPA财务成本管理课程中，对于NPV等于零的项目也是拒绝的，但既然教材中对于NPV

　　40、等于零的项目予以接受，我们仍旧以教材为准），而拒绝所有NPV小于零的项目。 “获利指数”是目标项目的现值与项目的期初投资之比。获利指数法是指在无资本约束时，公司应该接受所有“获利指数”大于或等于1的目标项目，拒绝“获利指数”小于1的目标项目。 “回收期法”又分为“投资回收期法”（静态回收期法）和“贴现投资回收期法”（动态回收期法）。“投资回收期”是指项目所产生的自由现金流可以收回目标项目期初投资的最短时间。“投资回收期法”的准则是：如果项目的投资回收期小于或等于投资者认可的、可以接受的最长投资回收期，则接受该项目；如果目标项目的投资回收期大于投资者认可的、可以接受的最长投资回收期，则拒绝该项目

　　41、。“贴现投资回收期法”的准则和“投资回收期法”的准则类似，区别只是将“投资回收期法”中的投资回收期改为贴现回收期而已。 “内含收益率”是指使目标项目NPV等于零时的贴现率，是项目投资存续期内的年平均投资回报率。“内含收益率法”的准则是：当项目的内含报酬率大于或等于公司要求的最低投资收益回报率时，接受该项目；当项目的内含报酬率小于公司要求的最低投资收益回报率，则拒绝目标项目。 净现值法是最重要的传统资本预算方法，原因在于以下几点： （1）贴现投资回收期法存在以下缺陷（投资回收期法也存在类似的缺陷）： 第一，不是所有贴现投资回收期小于存续期的项目均被接受。根据贴现投资回收期法，项目是否被接受取决于

　　42、公司规定的最长可接受的投资回收期T ，只有低于投资回收期T的项目才会被考虑。但是，可接受的最长投资回收期T是主观任意决定的，缺乏市场统一的标准，不具科学性。 第二，低于贴现回收期T的项目并非是最优项目，这是因为贴现投资回收期法忽视贴现回收期之后项目的收益，即忽视贴现回收期之后的自由现金流，缺乏长远的眼光，不能从发展的角度看待项目的未来投资收益。 可见，贴现投资回收期法不是一个理想的投资评价方法。贴现投资回收期法可能会将一些盈利项目拒之门外，或者屏蔽了最优项目，而仅接受了次优项目。 （2）获利指数法在存在资本约束或其他约束条件下，其在项目评价上的排序会与净现值法则相悖。因此，直接使用净现值法则可

　　43、以避免使用获利指数可能出现的尴尬情况。 （3）内含报酬率法与净现值法相比，净现值法仍旧是比较好的方法，原因如下： 第一，当运用内含报酬率法和净现值法得出的评价结果不一致时，净现值法更能够自圆其说。 第二，内含报酬率法隐含了一个假设条件，即公司对项目存续期内所获得的现金流按内含报酬率进行再投资，而净现值法隐含的假设是项目存续期内所获得的现金流按最低的要求报酬率进行再投资。因此，最低要求报酬率更接近于公司对项目存续期内现金流量进行再投资的合理估计，净现值法以其更加稳健又现实的再投资报酬率在理论上更加受到偏爱。 第三，当目标项目产生的自由现金流出现正负交错的情况时，即该项目为非常规项目时，会产生多个

　　44、内含报酬率，导致内含报酬率准则无所适从。 因此，净现值法是最重要的传统资本预算方法。 2.在计算年现金净流量时，为什么需要在净利润基础上将年折旧额加回？ 【参】在计算净利润时，折旧是作为成本或费用被一起扣除的。然而，折旧实际上并没有产生现金流出。因此在计算净利润时多扣除的折旧额应该在计算年现金净流量时在净利润的基础上加回。 3. 为什么回收期法会使得投资者偏好短期投资项目？尽管该方法在理论上是不健全的，但为什么投资者仍旧钟爱它？ 【参】在回收期准则下，投资回收期越短的项目越应该进行投资，如果投资者遵循回收期法来进行投资决策，则会忽视某些项目的长期收益，从而造成投资者短视。然而，投资

　　45、回收期为人们更好地运用净现值准则提供了一个新的视角。由于NPV仅仅是一个预期值，是不确定、有风险的，因此，未来的时间跨度越大，竞争者介入的可能性越大，盈利的预期（相应的NPV预期）也越不可靠。而项目的投资回收期越短，意味着目标项目可以越早地收回期初投资与相应的资本成本，并且相对地比较安全。同时，公司在贴现投资回收期期满之后，也可以根据当时的市场状况决定是继续经营还是停止运作，因此，拥有更大的经营灵活性。而这一点正是回收期准则或贴现回收期准则在现实中能够被公司用作投资决策分析的辅助工具的主要原因。 4.什么是互斥方案？在进行互斥方案决策时，为什么净现值法是最不易犯错的资本预算方法？ 【参】

　　46、在资本约束条件下，投资者只能在众多的备选方案中选择一种项目或一个项目组，这些项目或项目组成为互斥方案。净现值法之所以是最不易犯错的资本预算方法，原因如下：获利指数法和投资回收期法缺乏较坚实的理论依据，这两个指标与是否最大化股东财富之间的关系不显著。在资本约束条件下，回收期最短的项目是首选投资项目，但并不是能最大化股东财富的项目。同理，获利指数最大的项目也并不是能最大化股东财富的投资项目，如果将内涵报酬率和净现值法进行比较，净现值法更胜一筹。 5.请解释资本预算中使用情景分析的理由。 【参】情景分析是一种变异的敏感度分析，它是指从所有经济解释变量同时变动的角度，考察目标项目未来可能发生的变

　　47、化的一种分析方法。因此，该方法弥补了敏感度分析法仅仅从单个变量的变动角度考察项目净现值的缺陷。 6.为什么说决策树分析法是传统资本预算中的动态分析法？ 【参】在资本预算实践中，项目持有人往往会根据未来的新机遇，及时对投资项目做出调整，投资者不会不折不扣地执行当前制定的投资计划。由于未来存在不确定性，因此，从动态的角度看，当下的投资项目可能存在多种成长路径，需要我们用动态分析法对项目的有效性进行分析。决策树分析法就是一种传统的动态分析方法，该方法将项目未来可能的成长路径均考虑在内，并作为当前投资决策的依据。计算1.某项目需投资100万元，预计今后3年每年税前现金流入为50万元，公 司承担3

　　48、0%的所得税率，公司要求收益率为10%，不考虑通胀因素。 （1）计算该项目的净现值； （2）计算内含报酬率。解：【参】（1）每年公司税后现金流入为35万元，于是该项目净现值按下式计算： NPV=100+351.1+351.12+351.13=12.96万元 （2）设内含报酬率为r，则： 35r+35r2+35r3=100 解得：r3%。2. A企业投资20万元购入一台设备，无其他投资，没有建设期，预计使用年限为20年，无残值。设备投产后预计每年可获得净利3万元，则该投资的静态投资回收期为几年？解：年折旧20/201（万元）经营期内年净现金流量314（万元）静态投资回收期20/45（年）3

　　49、. 某项目的生产经营期为5年，设备原值为20万元，预计净残值收入5000元，税法规定的折旧年限为4年，税法预计的净残值为8000元，直线法计提折旧，所得税率为30%，设备使用五年后报废时，收回营运资金2000元，则终结点现金净流量为多少？解：年折旧额（2000008000）/448000（元）第4年末时折旧已经计提完毕，第5年不再计提折旧，所以第5年末设备报废时的折余价值48000（元）预计实际净残值收入5000元小于设备报废时的折余价值8000元的差额抵减所得税，减少现金流出，增加现金净流量，所以终结点现金净流量20005000（80005000）×

　　50、;30%7900（元）4.某公司有A、B、C、D四个投资项目可供选择，有关资料如下：（金额单位：元）投资项目原始投资净现值现值指数A1.59B1.45C01.42D1.41要求：（1）当投资总额限定为45万元时，作出投资组合决策；（2）如果A、D为互斥方案，当投资总额限定为60万元时作出投资组合决策。解：（1）当投资总额限定为45万元时，因为AC组合的投资总额为44万元，且它的净现值为208000元，大于AB、BC、BD、ABD、AD组合，所以最佳投资组合方案是AC。（2）当投资总额限定为60万元时，虽然A

　　51、CD投资总额正好是60万元，且净现值总额273000元大于其他方案组合，但是由于A、D是互斥方案，所以不能在同一组合中出现，因此ABC组合是此时的最优组合，它的投资总额是580000元，净现值是271500元。5.甲企业计划投资一项目，现有A、B两个方案可供选择，预计两方案未来各年的净现金流量情况如下：单位：元方案 0123方案A-2000方案B-00设资本成本率为10%要求：(1)分别计算A、B方案的净现值，并判断项目是否应采纳;(2)分别计算A、B方案的静态投资回收期。(3)分别计算A、B方案的现值指数。解：(1)A方案净现值=2

　　54、当前是否会进行投资？ 【参】（1）该项目按决策树分析法得出的价值为： NPV=0.71500+0.3300-1000=140万元 根据净现值法则，该公司应该投资该项目。 （2）若该项目失败，对于企业来说，最优的选择是出售该项目（获得800万元）而非继续进行该项目（获得300万元），因此决策树发生变化。此时按决策树分析法得出的价值为： NPV=0.71500+0.3800-1000=290万元 根据净现值法则，该公司应该投资该项目。投资风险调整和实物期权名词解释1实物期权 任何投资项目都嵌入了允许项目持有人在未来改变原先投资计划的期权，这种期

　　55、权被称为实物期权。2避险比率 复制一份看涨期权所需的股票数量称为避险比率，其简单的计算公式为：避险比率=可能的期权价格变化幅度/可能的股票价格变化幅度3期权等价物 通过将普通股投资和借款进行组合，构建了一个期权等价物。若该等价物的损益和一份看涨期权的可能损益相同，那么，该组合和那份看涨期权是等价的。4风险中性 所谓风险中性，是指投资者对风险的态度没有差异。 5美式期权 可在交割日截止日期之前行使权利，所以定价更复杂6欧式期权 必须在交割日才能执行权利7扩张期权 指项目持有者拥有的在未来的时间内扩大项目投资规模的权利或灵活性，它是一种看涨期权。8收缩期权 指项目持有者拥有的在未来的时间内缩小项目

　　56、投资规模的权利或灵活性，它是一种看跌期权。9放弃期权 指项目的收益不能弥补投资成本或市场变糟后，项目持有者拥有的放弃继续持有该项目的权利或灵活性，它是一种看涨期权。10延迟期权 指为了解决当下投资项目所面临的不确定性，项目持有者拥有的推迟对项目进行投资的权利或灵活性，它是一种看涨期权。11转换期权 指项目持有者在未来拥有的可在多项决策之间进行转换的权利或灵活性，它是一种看涨期权。简答1.什么是欧式看涨看跌期权的平价关系？ 【参】看涨看跌期权平价关系为： 看跌期权价值+执行价现值=看跌期权价值+股票价格 2.什么是期权等价物？在期权定价中有何作用？ 【参】期权等价物是指一个股票和借款

　　57、的投资组合，该投资组合和某份期权的未来损益相同。由于该投资组合和某份期权的未来损益相同，因此在无套利均衡情况下，该投资组合在当前时刻价值必然等于期权的当前价值，由此我们可以通过构建期权等价物投资组合来计算期权价值。3.什么是风险中立？ 【参】风险中立是指投资者对风险持无所谓的态度，在一个所有投资者都是风险中性的世界里，由于风险中性的投资者不需要某种补偿促使他们承担风险，因此，所有股票的期望收益率都是无风险利率。 4.简述布莱克斯科尔斯模型的拓展。 【参】布莱克斯科尔斯模型存在一系列假设：对卖空不存在障碍和限制；无税环境且市场完善；期权是欧式的；不支付股票红利；股票价格是连续的；短期

　　58、利率已知且固定；股票价格是对数正态分布的。当某些假设条件不成立时，对模型作些改动后仍然有效。 如果是美式期权，在不发红利的情况下，美式看涨期权的价值可以直接用布莱克斯科尔斯模型计算。理由是，在不发红利情况下，美式看涨期权价值与到期日长短有关，持有人不会在到期日之前行权。 如果是不发红利的欧式看跌期权，可以利用看涨看跌平价关系，计算欧式看跌期权价值。 如果是派发红利的欧式看涨期权，鉴于红利现值是股票价值的一部分，归股票持有人所有，因此，利用布莱克斯科尔斯模型计算期权价值时，应该从股价中扣除期权到期日前派发的全部红利现值。 5. 什么是实物期权？为什么实物期权会对传统的资本预算结果产生重要影响？

　　59、【参】实物期权是指以实物资产为标的物的期权，主要来自三个方面。一是源自项目自身的特性；二是源自柔性的投资策略；三是源自项目持有人所创造的合约。作为最重要的传统资本预算方法的净现值法则告诉我们，只要某项目的净现值小于0，则不应该投资于该项目。但是传统资本预算方法属于静态分析方法，其隐含假设是未来现金流是可以确定的以及一旦投资就必须到项目终止。实物期权理论的提出解决了这个问题，如果将实物期权考虑进项目决策中，原本净现值小于0的项目却有可能具有很大的实物期权价值而变为净现值为正的项目。因此实物期权会对传统的资本预算结果产生重要影响。 6. 请指出各种主要实物期权之间的区别。【参】常见的实

　　60、物期权包括扩张期权、收缩期权、延迟期权、放弃期权和转换期权等。 扩张期权是指项目持有人在未来的时间内扩大项目投资规模的权利。投资于某一个目标项目后，在项目的存续期内，投资者可以根据市场的状况，随时调整投资的规模。当市场条件向好时，投资者可以扩大投资规模。一方面，投资者目前的投资是为了获得当前的投资收益；另一方面，是为了获得未来的一些投资机会。扩张期权属于看涨期权。 同样，收缩期权是指项目持有人在未来的时间内减少项目投资规模的权利。在项目存续期内，如果项目投资效果不佳，市场需求小、生产成本高，则项目持有人将减少投资规模。收缩期权属于看跌期权。 延迟期权是指为了解决当下投资项目所面临的不确定性，项

　　61、目持有人推迟对项目进行投资的权利。比如，油田开发项目、房地产开发项目虽然特别有价值，但是，这些项目投资额大、周期长，不确定性强，待不确定得到解决或确认后再进行投资。延迟期权具有看涨期权特性。 放弃期权是指项目的收益不能弥补投资成本或市场变糟后，项目持有人拥有的放弃继续持有该项目的权利。比如，开发期长、不确定性很高的制药项目以及软件项目通常嵌入有放弃期权。放弃期权具有看跌期权特性。 转换期权是指项目持有人在未来拥有可在多项决策之间进行转换的权利。比如，投资于可使用多种能源的设备、投资于通用性的生产线，投资者将为此获得转换期权。 7. 实物期权价值主要由哪些因素决定？ 【参】实物期权的价值主

　　62、要由标的资产现时价格，执行价格，期权有效期长短，基础资产价格不确定性和无风险利率决定。8 为什么说传统的资本预算方法和风险调整方法都是静态的资本预算方法？【参】投资的最大风险源自未来的不确定性。投资评价建立在对未来预测基础上，因此，如果不对未来的不确定性予以充分考虑，或者给予充分估计，那么，投资评价毫无意义可言。传统的资本预算方法和风险调整方法并未考虑到未来投资的选择机会问题，其表现是假设投资一旦开始就必须到期满才能结束，没有考虑投资规模变动问题，没有考虑到投资延迟的问题。可见，在传统的资本预算方法和风险调整方法里，投资策略在整个项目存续期间是不会发生变化的，因此传统的资本预算方法和风险

　　63、调整方法都是静态的资本预算方法。计算1. 某公司投资一项目，预计投资额为3000 万元，项目存续期为10 年。假设该项目仅有两种路劲：成功或失败，概率各50%。成功时，项目产生的总现金流入现值为5000 万元，失败时，总现金流入现值仅为1000 万元。（1）用决策树分析法分析该公司是否投资该项目？（2）如果该项目失败时，公司能以2000 万元出售该项目，请问公司是否会进行投资？【参】（1）该项目按决策树分析法得出的价值为：NPV =0.5 5000+ 0.5 1000 - 3000 = 0 万元根据净现值法则，该公司应该投资该项目。（按照CPA财务成本管理内净现值法则，该公司不该投资该项目。）（2）若该项目失败，对于企业来说，最优的选择是出售该项目（获得2000 万元）而非继续进行该项目（获得1000 万元），因此决策树发生变化。此时

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